【研究报告内容摘要】
我们于1月15日外发报告《生态园林行业供给收缩,幸存者“剩者为王”》,率先提出生态园林行业供需边际改善,“幸存”优质龙头有望显著受益,基本面有望底部反转、估值有望加快修复的投资逻辑。近期再融资新政出台进一步利好行业。本篇报告将进一步阐述上述观点。
生态园林行业供给收缩、需求改善,幸存者“剩者为王”。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。2019年全国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额达7499亿元,同增37%,行业需求持续较快增长。因此在行业供给收缩、需求改善情况下,过往注重控制资产负债表质量稳健经营、资金仍然充裕的企业有望显著受益,将是未来市场的主导者。
生态建设为补短板重要方向,财政与信贷资源有望重点倾斜。近期财政部长刘昆表示“环境治理保护仍需持续加力,要集中资金加大生态保护修复工程建设”,预计未来财政资源有望进一步向生态环保领域倾斜。2020年初专项债发行大幅增长(截至目前已发行9648亿元),其中流向生态领域比例高达9.4%,占比较2018年全年大幅提升个6.9pct;此外,信贷扩张对生态及基建项目亦是重要助推动力。
行业信用环境已有改善,再融资松绑助力资产负债表修复。2018年下半年以来,政策积极开展民企纾困,同时国资入股行业上市公司提供增信,生态环保行业信用环境已有改善。2019年生态环保信用债发行总额达670亿,同比大增446%。据wind统计,建筑装饰、公用事业产业债信用利差均值已分别由2018年最高值190/94bp下降至目前91/59bp,信用环境持续改善。叠加近期再融资新政出台,上市生态园林公司股权再融资便利性提升,资产负债表有望加速修复。
优选资金充足、经营稳健的“幸存者”。从负债端看,有息资产负债率处于较低水平的东珠生态(0%)、文科园林(11%);从在手现金看,“账上货币资金/净资产”处于较高水平的为龙元建设(39%)、岭南股份(37%);从营收及业绩看,近两年未出现下滑、持续增长的为东珠生态、龙元建设。此外,国资入股的东方园林最新快报显示19q4单季盈利已大幅改善。从近期调研情况看,部分优质企业最近面临订单需求明显增加、挑选余地变大、谈判条款较过往明显改善。
投资策略:行业迎来供需格局、融资环境双改善之际,重点推荐经营良好、资金充足的东珠生态(20年pe13x)、龙元建设(20年pe10x),关注东方园林、铁汉生态、美尚生态、岭南股份、文科园林等。
风险提示:行业政策风险、应收账款风险、企业信用风险等。

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