【研究报告内容摘要】
公司披露2019年年报 年年报。 2019年公司实现收入 23.1亿元(yoy+0.8%),实现归母净利润 3.0亿元(yoy +18.6%),对应归母净利率 12.8%(yoy+1.9pct);其中 2019q4单季度实现收入 6.8亿元(yoy +27.3%),实现归母净利润 0.9亿元(yoy +32.4%),对应归母净利率 12.7%(yoy+0.5pct)。公司拟每10股派发现金股利15元,对应股息支付率69.2%。
外销推动产品销售收入稳定增长,体验按摩服务模式变革收入下降 。
公司年报显示,报告期内按摩椅、按摩小电、体验式按摩服务实现收入 19.0/ 1.2/ 0.3亿元(yoy +4.7% / +39.7% / -30.5%);内、外销实现收入 12.3/ 10.7亿元(yoy -8.0% / +12.8%)。q4的收入复苏主要来自外销在低基数、客户提货节奏变化影响下的增速恢复。产品制造业务上,公司推出柔性导轨新品全面提升按摩感受;“厂房新建项目”预计在 2020年 12月实施,产能有望持续释放;体验按摩服务业务上,公司将大部分自营按摩椅转让至运营商,收入下降但成本改善。
期间费用率得到控制,盈利能力 恢复 。公司年报显示,报告期内公司毛利率、销售、管理、研发、财务费用率分别达到 31.3% / 11.5% / 2.2%/ 5.3% / -0.1%(yoy -2.8pct / -0.8pct / -1.2pct / +0.6pct / -0.3pct)。主要由于股权激励的部分行权份额失效致股份支付大幅下降;汇率波动致投资收益与公允价值变动损益同比提升幅度较大,另外自营按摩椅的转让也使得公司报告期内确认了 933万元的非流动资产处置收益。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.7/2.9/ 3.2亿元,同比增长-9.5% / +9.7% / +9.2%。最新收盘价对应 2020年 pe 估值为 14.1x,考虑可比公司估值以及各自增速给予公司 2020年 pe 估值 16.0x,对应合理价值 30.56元/股,维持“增持”评级。
风险提示 按摩椅普及度提升不及预期;汇率、原材料价格波动。

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