【研究报告内容摘要】
12月官方制造业pmi为50.2%,与上月持平,连续两个月位于荣枯线以上。分项中,生产指数为53.2%,比上月上升0.6个百分点。新订单指数为51.2%,比上月微降0.1个百分点,新出口订单指数为50.3%,高于上月1.5个百分点,自2018年6月以来首次升至扩张区间,体现了近期贸易形势缓和以及全球pmi企稳回升的积极影响。出厂价格和主要原材料购进价格指数双双大幅回升,反应12月ppi环比将较前值改善,但原材料价格回升更快,显示企业盈利受到挤压。此外,不同规模企业间的结构性差异较明显,中型企业pmi大幅回升至51.4%,小型企业降至47.2%,为年内次低,大型企业50.6%,相对较稳定,显示中型企业从前期政策中受益,而小企业经营情况依然不佳,这可能也反映了节日因素对小企业的干扰更大。此外,样本更偏重小企业的财新中国pmi在12月下滑0.3个百分点至51.5%,但依然处于年内高位。总体而言,尽管10月份制造业pmi创下下半年的低点,但随后两月表现较好,四季度平均水平(49.9)较三季度(49.7)小幅回升,结合10月和11月已公布的经济数据,四季度经济企稳的概率较高,但2020年需求不足依然是经济面临的主要矛盾,经济下行压力并未解除,逆周期调控政策需要继续发力。
1月1日,央行发布公告,为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。本次降准是全面降准,属于逆周期调节措施,释放长期资金约8000多亿元。由于此前国务院已经明确释放了降准信号,市场对近期实施降准已有较充分的预期。今年1月因双节、地方专项债集中发行、缴税等因素造成的资金缺口较大,降准释放资金有助于平缓年初流动性,但8000亿规模不足以补平缺口,预计央行节前仍需要进行大额的逆回购和mlf等操作来熨平流动性。同时,降准对银行来说,释放的是低成本长期资金,有助于降低银行负债成本,据央行测算此次降准降低银行资金成本每年约150亿元,进而通过银行传导能够促进实体信贷成本的下降,有助于激发经济内生活力。央行继续强调不搞大水漫灌,保持流动性合理充裕,货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应,但在经济下行压力依然较大的情况下,今年货币政策呈现稳健略偏宽松的方向较为明确,年内继续降准以及通过mlf和lpr渠道降息的概率较大,但操作不会过快过密,预计是小步慢走的节奏。
本周沪指周涨2.62%,指数达到近期高位,周线五连阳,市场明显回暖。风格上,金融股涨3.01%,周期股涨3.32%,消费股涨1.63%,成长股涨4.68%,稳定股涨3.14%。本周行业排名前三位的是农林牧渔(6.77%),传媒(6.73%),建筑材料(5.42%),后三位为交通运输(1.86%),银行(1.79%),食品饮料(-1.05%)。北上资金已经连续20周净买入,为历史最长的周连续净买入纪录。
综合而言,央行2020年首次降准,释放长期资金约8000多亿,虽然对股市直接影响有限,但有助于提高投资者风险偏好,此外结合中美即将签署第一阶段协议,预计a股市场有望继续走高。配置方面,可关注低估值的周期股,此外近期中东局势紧张,美元指数回落,可关注黄金相关的股票。

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