【研究报告内容摘要】
长丝差异化定位,19年收购集团炼化和pta资产:公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,目前具备民用差别化涤纶长丝年产能210万吨,在建20万吨;19年手头集团150万吨pta产能和1600万吨炼化一体化在建工程,目前在建240万吨pta和1600万吨炼化一体化装置。19年业绩大幅核心来自两个因素:1)18年q3计提了5.99亿商誉减值,19年没有了;2)pta资产19年注入上市公司贡献业绩。2019年pta、poy、fdy、dty价格分别为5753元/吨、7937元/吨、8349元/吨、9542元/吨,分别同比-10.57%、-16.65%、-15.39%、-13.88%;pta、poy、fdy、dty价差分别为896元/吨、1374元/吨、1786元/吨、2979元/吨,分别同比-16元/吨、-160元/吨、-93元/吨、-112元/吨。随着2019年四季度新凤鸣一期220万吨、中泰石化120万吨、恒力石化第四套250万吨pta产能陆续投产,2019年pta盈利由盛转衰,全年来看,2019年pta盈利基本与2018年持平,仍保持较高盈利,预计2020年投产的pta产能仍在800万吨左右,pta行业再度进入亏损状态,而未来长丝盈利的好转有望弥补pta方面的亏损。长丝需求刚性,其价格存在底部支撑。预计2020-2021年“px-pta-长丝”产业链利润将向下游长丝转移,且公司专注差异化长丝的开发,彰显差异化丝高盈利能力和抗周期波动能力。2019年6月,子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目,产品定位为差别化化学纤维市场,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值,从而进一步增强公司的市场竞争力。此外,公司还收购了苏震生物引入生物基pdo及新型生物基纤维高新生产技术,布局可再生ptt聚酯纤维产业链,成为全球两大ptt纤维生产商之一。
融资渠道多元,1600万吨/年炼化一体化项目持续推进,成为未来业绩新增长点。盛虹炼化一体化项目1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能,是全球炼厂平均规模的2倍多,是我国炼厂平均规模的近5倍,装置规模直接影响能耗水平,进而影 响生产成本,项目装置比国内大量单线200万吨的装置能耗节约50千克标准油/吨左右,成本竞争力强。该项目将重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品,将成品油产量降至约31%,化工品占比达到69%,高于同行业三大民营炼化项目平均水平。盛虹炼化一体化项目对二甲苯占炼油产能的比例达到17.50%,远高于我国平均水平和日韩水平,充分挖掘和发挥了产业链配套优势,实现原油精细化、经济充分利用。公司实施产业链纵向整合后,形成了完整的“原油炼化-px/乙二醇-pta-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链。项目建成后,盛虹炼化产出品px将直供虹港石化生产pta,虹港石化产出品pta和盛虹炼化产出品meg将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维(poy、fdy、dty等),公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。为加快推进盛虹炼化一体化项目,2019年4月,公司拟非公开发行绿色公司债券,募集资金30亿元;6月,公司参与投资设立连云港盛虹炼化产业基金,募集资金25亿元;8月,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元,已获中国证监会受理;9月30日,公司完成了2019年非公开发行绿色公司债券(第一期)的发行,发行规模10亿元;10月,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》。12月,连云港盛虹炼化产业基金以增资方式向盛虹炼化投资人民币24.8亿元,本次增资前,盛虹炼化的注册资本为80亿元,东方盛虹石化产业(东方盛虹全资子公司)持有其100%股权;本次增资后,盛虹炼化的注册资本为130亿元,石化产业持有其80.92%股权,产业基金持有其19.08%股权。这些均为盛虹炼化一体化项目的全面推进提供了有力的资金保障。随着炼化一体化项目的全面推进,公司向产业链上游不断延伸,打通“炼化-px/乙二醇-pta-聚酯-化纤”全产业链,增长潜力巨大。
盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为16.3亿元、18.0亿元和21.0亿元,eps0.40元、0.45元和0.52元,pe12x、11x、10x,维持“买入”评级。
风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。

---